光大期货资源品总监张笑金认为，尽管国内食糖处于传统季节性淡季，但因去年结转库存较低，加之1月销售较好，糖厂及第三方库存明显偏低，是本轮白糖期货上涨的基础。2022/2023榨季结转库存仅为44万吨，是近5个榨季最低水平。今年春节前食糖销售情况良好，终端备货积极，1月全国食糖销量近142万吨，同样是近5个榨季同期最高销量。2月广西受低温、寒潮等天气影响，出糖率受到影响，产量不及预期。因此2月底时市场各环节库存均处于较低水平，根据泛糖科技的数据，截至2月底广西第三方食糖库存102万吨，同比下降78万吨，降幅43%。另外，原糖期价回升，是明显的助推因素。3月11日，市场出于对巴西新榨季估产的担忧，原糖期价大幅上行，逼近22美分/磅，国内市场信心明显受到提振，开启快速上涨模式。
关于国内的供需情况，林文界认为，春节后国内市场进入榨季高峰，现货供应会相对充裕，形成季节性累库。截至3月15日，北方甜菜糖厂已全部收榨，甜菜糖产量预计114万吨；南方部分甘蔗产区遭遇低温阴雨天气，不利于糖分积累和甘蔗砍运入榨，产糖率有所下降，预计蔗糖产量881万吨，当前来看国内食糖季节性供应较为充足。需求方面，目前食糖消费处于传统淡季，市场走势稳中偏弱，但产销两端的库存都处于历史较低水平。近期随着郑糖期货的反弹，贸易商销售进度随之加快，如果后期白糖仍然大幅上涨，不排除部分制糖企业存在挺价惜售心理以及贸易商短期小部分补库情绪。
“国际方面，巴西食糖发运量持续高位，印度北方邦地区数家糖厂因为甘蔗供应短缺而面临关闭，但总体来看印度食糖减产幅度不及预期。同时ICE原糖3月合约到期交割量巨大，被市场看作现货需求疲软的表现。新加坡交易商丰益国际通过大量交割后，未来或在5月、7月合约上转换成为接货方。”林文界说。
关于国际产量问题，张笑金告诉期货日报记者，北半球产量变数不大，当前市场较为关注巴西产量预估。泰国2023/2024榨季截至3月10日，累计甘蔗入榨量为8027.89万吨；累计产糖850.83万吨。2023/2024榨季泰国最终产量预计变数不大，预计为860万—870万吨；印度截至2月底的产量为2553万吨，同比下降1.2%，降幅远远低于此前预期，截至目前出口方面仍未有新增额度的预期。ISMA预计2023/2024榨季印度食糖总产量为3400万吨（未分流糖制乙醇），较此前预测的3305万吨上调95万吨。短期两国都难有新的亮点，新年度种植面积有增加预期，但新榨季最终产量仍需看夏季天气。
林文界认为，印度和泰国的糖产量在甘蔗收获的最后阶段似乎好于预期，其中2023/2024榨季印度糖产量可能超过3200万吨，但预计仍不会有官方出口。同时市场预期2024/2025榨季印度甘蔗及糖产量将进一步下降，2025/2026榨季印度糖产量或有很大的恢复空间。由于印度出口预期缺位，导致全球供应对巴西依赖极强，不过巴西糖产量还存在不确定性，且3月后巴西港口物流面临粮油出口的竞争压力。此外，印度2024/2025榨季的减产预期令全球2024/2025榨季白糖面临供应短缺的风险。
“当前白糖国际贸易仍主要靠巴西糖来满足，目前天气情况仍不乐观，几家机构对于巴西中南部2024/2025榨季甘蔗产量预估范围在5.92亿—6.2亿吨之间，较上榨季降幅在2%—6.7%之间。尽管产量预期仍处于高位，但相比于去年的历史最高水平，有明显回落预期。”张笑金说。
对于当前的交易逻辑和后市，林文界认为，目前来看白糖的交易逻辑没有发生较大变化，还是以振荡偏空趋势对待。未来预计国际糖价亦振荡偏弱运行。后期需要密切关注广西等主产区收榨进度，印度、泰国食糖生产情况以及巴西主产区降雨情况和国际糖价对国内的传导影响。同时留意金融动荡风险、超预期的产业政策风险（包括巴西乙醇政策、印度出口政策、中国抛储或轮储政策等）、产地天气风险等因素。
“原糖短期仍看巴西估产的变化问题，随着4月初陆续开榨，将趋于明朗。当前国际贸易流仍主要依赖巴西来满足，价格维持高位振荡概率较大。中期随着北半球新榨季估产逐渐清晰，糖价或将承压。国内近期供应主要依赖国产糖，价格表现强劲，中期关注进口糖到港节奏，以及糖浆及预拌粉进口相关政策问题。巴西产量预估问题仍有反复，需注意因此带来的原糖调整压力。”张笑金说。（期货日报）
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