导语： MLF对国债利率的隐性约束被削弱，央行又明确要求保持收益率曲线向上倾斜，使得当日短端下行幅度大于长端股指
5月金融数据反应的核心四问题：
1、虽然社融总量上超预期，超预期的点在于政府债券和企业债券的放量，信贷方面的弱势较为明显，故尽管基建投资层面可能对下半年经济形成一定支持但内需不足的为题仍较为显著。
2、信贷数据低于预期，居民端贷款的收缩仍是信贷增长乏力的主要因素，企业端票据冲量行为较为明显，企业端融资结构有一定程度恶化。
3、尽管M1增速受“挤水分”政策影响可比性较低，但货币活性较低的问题仍较为显著，宽信用传导的通畅程度持续改善，但绝对水平并不算高。
4、居民端偏好储蓄的行为仍未出现明显的改善，居民端保守的经济行为是信贷持续偏弱以及货币活性较低的根本因素，地产政策放松对信贷层面的刺激仍需观察。
历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场的下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌卖出卖出再下跌”的恶性循环，但若市场下跌却有资金持续买入，则上述恶性循环不会形成，整体调整的幅度或相对有限，故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，微观层面资金流出端被限制的背景下，对于流动性方面无需过于悲观，以52周累计趋势来看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。
盈利方面，继续关注制造业的补库周期，若补库周期加速有助于缓解内需上的问题，全球通胀进入下行期，下半年原材料价格重心有望下移，缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善销售时“以价换量”的情况，销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，低基数效应下，中国的PPI和CPI在明年都或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。下半年盈利段或出现温和的修复。
估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在4.0%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债
6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表演讲，主要关注点包括：1）点名长端利率风险，“关注非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线”，带动利率盘中快速拉升，随后再次回落。2）omo利率或成为主要政策利率，MLF基准利率功能弱化，并收窄利率走廊宽度，意味着SLF利率可能下调。3）M1统计口径大概率将调整，个人活期存款以及部分高流动性并具有支付功能的金融产品，或将纳入M1统计范围。4）逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，但不意味着QE。5）货币政策的立场是支持性的，市场解读为表明资金面收紧的可能性不大，于是短端利率重启一波下行。综上， MLF对国债利率的隐性约束被削弱，央行又明确要求保持收益率曲线向上倾斜，使得当日短端下行幅度大于长端。
5月经济和金融数据均低于市场预期，带动债市一路高歌猛进。M1创历史新低，居民信用端仍处于收缩状态中，收入预期难以改善，房价在政策出台后也仍未完全企稳，经济下行压力仍在。
资产荒格局延续，如果没有增量重磅政策出台，基本面仍支持利率易下难上。单边策略上，建议波段操作为主，当下点位已较高，可考虑止盈。曲线策略上，仍可择时做陡，但空间有限，注意控制仓位。
焦煤
目前煤矿多维持正常开工，山西焦煤供应逐步增加，而下游焦钢企业因盈利一般，对原料煤采购较为谨慎。下游钢材市场消费进入淡季，受高温天气及梅雨季节影响，钢材消费难有明显增量，随着成交数量和价格持续走弱，钢厂利润受到压缩，开始进一步向上对原料进行压制，目前钢厂和焦化厂尚有盈利，开工维持高位，短期对原料需求尚存，但随着铁水逐步见顶，焦煤供需将逐渐转弱，短期盘面维持震荡偏弱状态。
甲醇
甲醇短期震荡，甲醇供需仍旧偏紧，港口库存处于低位，甲醇开工率近期上行，下游需求近期下行，国外开工率低位。下游外采MTO装置开工率下降，下游传统需求开工率处于高位。港口库存处于同期低位，企业库存处于同期低位。近期甲醇华东现货价小幅下跌，内蒙现货价下跌。
不锈钢
不锈钢方面，上周再度累库，不锈钢绝对库存水平仍旧较高。六月份不锈钢厂排产与五月基本持平，但从库存表现来看下游需求略显不足，从历史数据来看，6 月为不锈钢传统消费淡季，预计在需求弱势的情况下，不锈钢价震荡偏弱。
油脂
大豆方面，南美大豆收获基本结束，洪灾导致巴西大豆产量受损预估有限。美豆播种顺利，优良率表现良好，使得此前天气升水有限，关注美豆产区天气情况，部分产区面临高温风险。棕榈油方面，性价比提振印度仍以采购棕榈油为主，产地累库节奏偏慢，支撑报价。国内方面，随着大豆等的陆续到港，供应逐渐改善，油脂库存预计将逐渐累积。在豆粕需求较弱的情况下，部分油厂有挺豆油基差表现。由于产地发运紧张使得国内到船节奏偏慢，关注到港情况。成本端支撑油脂价格，关注产区天气。
集装箱运价
今天EC近远月出现分化：近月高开低走，盘面积极情绪受到现货端和情绪端的抑制，尾盘出现显著回落；远月合约在近月缺乏进一步上行动能的拖累下全天维持弱势。
现货方面，市场关注近期马士基第27周开舱价格表现。6月17日周一马士基开放第27周试舱价格，上海——安特卫普开舱价格大柜8000美金，低于其前期宣涨的9000美金水平，体现出试探心态。由于目前市场普遍接受度约在7200-7400美金左右，且订舱需求主要集中在6月末，7月订舱需求未完全释放，叠加马士基近期上调退舱费抑制货代提前屯舱意愿，此轮马士基试舱开放在8000美金市场接受度一般。在此背景下，6月19日马士基公布中国至其他欧基港的舱位价格，其中上海—鹿特丹大柜报价7500美金，随着订舱增加，目前已经升至7778美金。
对于此轮马士基开舱价格的解读，我们认为：
1、需要正确理解现货价格的变化趋势。每一周现货舱位量不同，因此开舱价格的起点有所不同第24周/第25周/26周/27周大柜报价分别是6500美金/6800美金/8000美金/7500美金。除去第26周明显高于市场平均水平的报价，整体依然维持涨势。并且7500-7800美金大柜报价更加理性，小幅高于当前实际成交价格7200-7400美金，体现出现货价格的有序上涨。
2、当前8000美金大柜订舱需求一般并不代表现货运费见顶。一方面马士基提高退舱费抑制货代屯舱意愿，另一方面当前运费涨至接近7000-8000美金的高位后，市场接受意愿度是需要有序推进的，并不会出现跳涨；这也是近期盘面交易谨慎在5000点左右盘整的原因，并未就高于8000美金的脱离现货市场水平的运费去进行交易。我们认为当前现货市场需求依然平稳，7月/8月运力供给偏紧，现货运价尚未到出现拐点之时，仍具备上行空间。简单的以仅开放1-2天的订舱情况作为需求转弱的论据并不充分，在5月底的现货市场和EC交易逻辑中已被证伪过。
宣涨价格和开舱价格之间的预期差，佐以舆论情绪的引导，导致盘面承受一定的回调压力。但同时在当前基本面偏强的背景下，仍需要重视超跌所带来的逢低多机会。
宏观
1.证监会主席吴清：国际金融史反复证明，一旦发生大的金融风险、金融危机，多年积累的发展成果很可能一夜之间被吞噬，给投资者造成难以估量的损失，高质量发展更是无从谈起。因此，必须把强监管放在更加突出的位置，在法治化的轨道上不断完善监管、加强监管，对各类风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”，并不断提升资本市场内在稳定性。
2. 国务院：印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。加大高新技术细分领域专业性创业投资机构培育力度；通过“母基金+参股+直投”方式支持战略性新兴产业和未来产业；对突破关键核心技术的科技型企业，建立上市融资、债券发行、并购重组绿色通道；支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业。
3.证监会主席吴清：交易监管方面，将充分考虑中小投资者占绝大多数这个最大的市情，强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性。此外，进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。
4、央行行长潘功胜：规范市场行为的措施会对金融总量数据产生“挤水分”效应，但并不意味着货币政策立场发生变化；目前结构性货币政策工具余额约7万亿元；未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率；需要研究纳入M1统计范围；把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松。
产业
1、国家发改委发文称，《天然气利用管理办法》自2024年8月1日起施行。办法指出，天然气利用分优先类、限制类、禁止类和允许类。对优先类用气项目，鼓励地方各级人民政府及相关部门在规划、用地、融资、财税等方面给予政策支持。
2、农业农村部披露，5月份以来，全国生猪产能基本调减到位，生猪价格持续回升。6月份第二周全国生猪平均价格为每公斤18.41元，较3月份初累计上涨25.7%。
3、世界黄金协会数据显示，5月全球黄金ETF流入5.29亿美元，实现近12个月以来首次月度流入；截至5月底，全球黄金ETF总持仓量3088吨；基于基金流入和金价走强的双重推动资产管理总规模（AUM）较4月增长2%。
4、国家发改委发布新一批20个国家骨干冷链物流基地建设名单。2020年以来，国家发改委已分4批将86个国家骨干冷链物流基地纳入重点建设名单，覆盖31个省（自治区、直辖市，含新疆生产建设兵团）。
5、工信部修订《锂离子电池行业规范条件》和《锂离子电池行业规范公告管理办法》。其中明确，引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。
6、根据《中国商贸物流发展报告（2023）》，2023年我国商贸物流总额达126.1万亿元，同比增长5%。截至2023年底，我国已累计改造899个县级物流配送中心。
7、全球首台全高温超导托卡马克装置在上海建成运行。托卡马克装置被称为“人造太阳”，被全球广泛用来研发可控核聚变发电。高温超导托卡马克装置尺寸小、成本低，具有商业化发电的潜力。这一装置的运行标志着我国在全球范围内率先完成了高温超导托卡马克的工程可行性验证。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数上涨，燃油涨1.31%，20号胶涨1.2%，橡胶涨1.14%，LPG涨近1%。黑色系多数下跌，焦煤跌2.26%，焦炭跌1.86%。农产品多数上涨。基本金属多数收涨，沪锡涨1.29%，沪铜涨1.19%，沪镍涨1.07%，氧化铝涨1.04%，不锈钢涨0.72%，沪锌涨0.7%，沪铝涨0.34%，沪铅跌1.43%。沪金涨0.2%，沪银涨1.44%。
2、国债：6月19日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.06%至101.890，5年期国债期货主力合约TF2409上行0.11%至103.790，10年期国债期货主力合约T2409上行0.10%至104.975。10年期国债利率跌1.08BP，至2.24%；10年期国开债利率跌1.00BP，至2.32%。
3、上海国际能源交易中心：6月19日，原油期货主力合约2408，以614.7元/桶收盘，上涨8.6元，涨幅为1.42%。全部合约成交103908手。持仓量减少1035手至53250手。主力合约成交86119手，持仓量增加351手至27282手。
6、央行：6月19日，进行2780亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放2760亿元。
7、Shibor：隔夜报1.8530%，上涨2.40个基点。7天报1.8610%，下跌2.10个基点。3个月报1.9290%，下跌0.50个基点。
8、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2570，跌0.0110%，人民币中间价报7.1159，跌0.0155%。
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